6月5日下午，三只松鼠（300783）（SZ300783，股价21.52元，市值86.30亿元）在线上举行2022年度业绩说明会。从线上提问情况来看，消费疲软下公司经营举措、2023年营收和净利目标、股价提振措施、社区零售店等渠道发展状况是投资者们关注的重点。

“公司正在逐步构建新转型战略下的业务基本盘，相信业绩好了，市值也会匹配公司价值，公司管理层对此充满信心。”董事长章燎源回应称。

他表示，2022年是公司转型变革的重要一年，2023年将结合全国化品牌优势，明确“高端性价比”长期战略，线上渠道贯彻“品销合一”电商新战略；分销渠道推进“终端性价比”战略布局，升级与战略相符的坚果与零食日销专供货品；线下门店通过加盟拓展策略，升级打造品质型社区零食店，努力实现规模化增长。

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公司管理层还提到，社区零食店首店已于6月1日开启内测，第一批店将在近期逐步开业。

线上营收占比较2019年下降超30个百分点

2022 年，三只松鼠实现营收72.93亿元，同比下降25.35%，归母净利润 1.29 亿元，同比下降 68.61%，归母扣非净利润为 0.41 亿 元，同比下降 87.33%。

《》记者注意到，自2019年上市以来，三只松鼠营收规模持续下滑。公司股价也反映了这一点，数据显示，截至6月5日，三只松鼠近三年股价跌幅约75%，近两年和近一年的股价跌幅分别为56.23%、2.12%。

过去三年，营收不增反降，股价连续下跌。而3年前，曾经很长一段时间里，三只松鼠被看作零食赛道的一匹黑马。2012年成立，依靠线上电商平台起家，主打坚果品类。只花了7年时间，公司便在2019年于创业板上市，被称为“线上零食第一股”。同年，公司营收突破百亿元。

“线上”也成了三只松鼠绕不开的标签。2019年的全年营收里，线上渠道（主要系天猫、京东平台）营收98.69亿元，在总营收中占比达到97%。

在2022年年报中，对于营收净利下滑，公司解释称，线上平台流量下滑、公司 SKU 结构调整、外部环境发生变化导致部分物流仓库发货受限、公司主动关闭不符合长期发展的门店等多重因素导致2022 年度收入同比下降 25.35%。

线上流量下滑被公司当作营收下降的重要原因。年报显示，2022年线上营收47.88亿元，占总营收65.66%。天猫系平台营收19.80亿元，同比下降32.99%，京东系营收17.23亿元，同比下降28.45%。

2021年公司线上营收64.79亿元，占比66.31%；2020年线上营收72.31亿元，占比73.84%。

可以看到，2019~2022年，三只松鼠的线上营收持续下滑，从99亿元下降到48亿元，几近腰斩；线上营收在总营收中的占比也从97%下降到了66%。

2023年有望回归新增长？

根据2022年年报，报告期内每日坚果、坚果礼包、开心果、开口松子、夏威夷果、碧根果等为天猫品类榜单top1。三只松鼠淘系店铺粉丝数超 4500 万，京东系店铺粉丝数超 7200 万，粉丝数位列零食类目第一。

但这也改变不了三只松鼠线上营收持续下滑的事实，因为这背后是电商平台流量变迁史。

电商平台曾经只有两个名字：京东系和淘宝系。但在2019年，社交电商作为新型电商模式兴起，拼多多快速崛起，成为京东、淘宝后的第三极；再后来，流量向短视频平台聚集，抖音快手不断完善自己的电商平台功能，成为如今的电商平台第四极。

而以天猫京东平台为主的三只松鼠，流量不断被分化。2022年4月，公司提出战略转型，在渠道方面，从电商向全渠道转型，从单一品牌向多品牌转型，重构品牌力、渠道力与产品力。

在此次业绩说明会上，三只松鼠管理层在回答多个关于公司经营和未来业绩的提问时，线上渠道“品销合一”电商新战略、分销渠道“终端性价比”战略、线下门店加盟策略和社区零食店是被高频提及的答案。

根据最新财务数据，三只松鼠 2023年第一季度营收约19亿元，同比减少38.48%；归母净利润约1.92亿元，同比增加18.73%。

此外，多家券商发布研报看好三只松鼠未来增长，并给予买入和增持的评级。其中安信证券研报对三只松鼠首次评级为买入，其看好公司拓展线下分销业务成长潜力，以及切入零食店赛道将打开远期成长空间。

开源证券认为，2022年公司主动缩减SKU、优化线下门店与低效批发渠道，短期业绩承压，但2022年第四季度战略调整成效已经显现，2023年第一季度“高端性价比”战略推进供应链升级及运营改善，营收跌幅呈现逐月收窄趋势，公司战略调整成效逐步显现。

光大证券表示，2023年在三个维度的共同推进下，公司收入有望回归正增长：线上营收在“品销合一”新战略下有望实现正增长；区域分销进展积极，将进一步加强产品的日常化销售；门店业务切入社区零食店新业态。

不过，2022年6月，针对三只松鼠，瑞银证券发布《转型阵痛持续》研究报告，对其评级下调至中性；今年5月，瑞银证券继续发布研究报告指出，公司出台更多战略举措以重拾增长，但仍缺乏可见性，并保持了中性评级。